截到2018年7月29日有機矽DMC新報價(jia) 35000元/噸，同比增長79%；價(jia) 差為(wei) 22898元/噸，同比增長147%。有機矽行業(ye) 正處於(yu) 高景氣周期，主要是源於(yu) 行業(ye) 供需格局的優(you) 異。短期來看，有機矽淡季行業(ye) 檢修，開工率下降導致價(jia) 格堅挺，而原材料價(jia) 格下行帶來價(jia) 差仍在擴大，盈利能力持續提升。長期來看，供給端，國內(nei) 外產(chan) 能產(chan) 能增速趨緩，開工率無上升空間，企業(ye) 集中度持續上升；而需求端，內(nei) 需持續高增，外需增長強勁，推動有機矽需求高速增長，有機矽高景氣周期有望持續。

供給端：國內(nei) 外產(chan) 能增速下降，開工率無上升空間，企業(ye) 集中度持續上升。

（1）產(chan) 能增速趨緩。國內(nei) 方麵：16年國內(nei) 產(chan) 能負增長，17年產(chan) 能僅(jin) 通過技改增長10%，18年無新增產(chan) 能，裝置較早投產(chan) 在2019年下半年，預計在此之前無新增產(chan) 能衝(chong) 擊；國外方麵：海外有機矽產(chan) 能近十年年均複合增長率僅(jin) 為(wei) 1.84%，且到2020年預計海外無新增產(chan) 能投放，處於(yu) 產(chan) 能周期底部。

（2）開工率向上彈性有限。2017年國內(nei) 有機矽單體(ti) 企業(ye) 開工率持續保持80%以上的高位，2018年Q2更是高達94%，開工率已無向上彈性；且當前行業(ye) 處於(yu) 淡季檢修期，行業(ye) 開工率有望大幅下降。

（3）行業(ye) 集中度有望持續提升，產(chan) 業(ye) 鏈一體(ti) 化加快布局。當前行業(ye) 僅(jin) 剩12家企業(ye) ，整體(ti) 競爭(zheng) 格局不斷優(you) 化，且未來規劃產(chan) 能擴張都來自於(yu) 龍頭企業(ye) ，行業(ye) 集中度有望進一步提升。

?需求端：內(nei) 需持續高增，外需持續強勁。

內(nei) 需方麵：我們(men) 從(cong) 兩(liang) 個(ge) 維度分析有機矽的高需求。

（1）從(cong) 下遊消費結構來看，矽橡膠和矽油推動有機矽需求高增長。矽橡膠和矽油是有機矽兩(liang) 個(ge) 較大的需求領域，需求占比分別為(wei) 68%和20%。兩(liang) 者產(chan) 能和產(chan) 量均保持高增長態勢，2017年產(chan) 能增速分別為(wei) 11.2%和18.5%，產(chan) 量增速分別高達11.6%和12.7%，從(cong) 而推動有機矽需求高增長。我們(men) 預計隨著後續矽橡膠和矽油產(chan) 能和產(chan) 量的持續增長，有機矽需求有望保持高增速。

（2）從(cong) 下遊消費領域來看，建築、電子、紡織、汽車與(yu) 醫療分別占比達36%、19%、16%和7%。在當前貨幣政策和政策政策均趨向於(yu) 邊際寬鬆之時，我們(men) 認為(wei) 下半年房地產(chan) 新開工麵積仍然將維持較高的增速，帶動建築領域需求維持增長態勢，而電子和紡織領域持續高增，推動有機矽需求持續向好。外需方麵：海外主要有機矽單體(ti) 廠商設備日趨老化且開工不穩，從(cong) 而推動我國有機矽單體(ti) 出口增速加快。2017年出口增速達53.41%，2018年有機矽出口延續了2017年的增長勢頭，一季度出口量同比增長了59.26%，為(wei) 2012年一季度以來的單季新高，我們(men) 預計後續將維持高增態勢。

?成本端：成本支撐價(jia) 格中樞抬升。每生產(chan) 1噸有機矽中間體(ti) DMC分別需要消耗0.58噸的金屬矽和1.3噸的甲醇，以現階段價(jia) 格計算，金屬矽和甲醇分別占有機矽中間體(ti) DMC材料成本的52%和27%。

（1）金屬矽價(jia) 格中樞有望上移。受益於(yu) 下遊需求的高增長以及供給端的溫和，疊加成本的支撐，我們(men) 預期金屬矽價(jia) 格中樞有望保持高位。

（2）甲醇價(jia) 格中樞有望高位。甲醇供需格局仍舊向好，其中需求端受益於(yu) MTBE、甲醇製氫等需求增加，而供給端由於(yu) 環保等因素將持續受到壓製，成本端由於(yu) 天然氣上漲導致成本曲線提升，預計甲醇中樞仍有望上移。

供需格局優(you) 異，有機矽景氣行情正在途

有機矽產(chan) 業(ye) 鏈。我們(men) 通常所說的有機矽單體(ti) 大多指二甲基二氯矽烷，占有機矽單體(ti) 總量的90%，通過矽粉、甲醇和液氯合成得到。單體(ti) 狀態不穩定，一般企業(ye) 生成DMC （二甲基化矽氧烷）或D4 等中間體(ti) 進行出售；中間體(ti) 通過聚合，添加無機填料或改性助劑得到終端產(chan) 品，包括矽橡膠產(chan) 品、矽油、矽烷偶聯劑和矽樹脂四個(ge) 大類；有機矽膠產(chan) 品具有優(you) 異的耐溫特性、耐候性、電氣絕緣性，並且表麵張力和表麵能較低，廣泛用於(yu) 建築、電子、電氣、新能源、醫療、個(ge) 人護理和紡織等眾(zhong) 多領域。

有機矽行業(ye) 曆史行情複盤。回顧有機矽行業(ye) 近15年來的發展，大致可分為(wei) 三個(ge) 階段：

（1）2009年之前：國內(nei) 產(chan) 能不足，產(chan) 品供不應求。在該階段，DMC價(jia) 格維持在36000元/噸到22500元/噸的高位價(jia) 格區間。主要原因是國內(nei) 有機矽產(chan) 能較少，國內(nei) 有機矽膠生產(chan) 廠商隻有5家，而需求增長較快，行業(ye) 處於(yu) 供不應求的階段，DMC產(chan) 品大量進口國外，08年對外依存度達31.00%，有機矽行業(ye) 利潤率較高，企業(ye) 獲利頗豐(feng) 。

（2）2009-2016年：產(chan) 能持續增長，價(jia) 差逐步收窄。2009年到2011年年末之間，DMC價(jia) 格維持在24000元/噸到16800元/噸的價(jia) 格區間內(nei) ，價(jia) 差在14000元/噸到5800元/噸的價(jia) 格區間內(nei) 。價(jia) 格大幅下跌的主要原因是國內(nei) 產(chan) 能的迅速擴張，由2009年的98萬(wan) 噸增長為(wei) 2011年的210萬(wan) 噸，兩(liang) 年複合平均增長率達46.4%，國內(nei) 生產(chan) 企業(ye) 也由5家上升至14家。2012-2016年，行業(ye) 逐漸轉向供過於(yu) 求，市場逐漸出清。在該時期，DMC價(jia) 格一路下降，從(cong) 2012年初的17600元/噸一直減少到了2016年7月DMC價(jia) 格的曆史低點12700元/噸，價(jia) 差在該階段也徘徊在在7400元/噸到4000元/噸的曆史低位；該階段產(chan) 能增速有所放緩但依然維持了較為(wei) 穩定的增長勢頭，由2012年的212萬(wan) 噸增加到2016年的279.5萬(wan) 噸，年均產(chan) 能增速7.15%，2016年國內(nei) 產(chan) 能首次出現了負增長；需求端，表觀消費量增速也急劇下降，年均複合增長率僅(jin) 為(wei) 4.63%；供給相對過剩，生產(chan) 企業(ye) 虧(kui) 損嚴(yan) 重，生產(chan) 廠家減少為(wei) 了12家，產(chan) 能逐步出清。

第三階段：需求高增，疊加供給鈍化，盈利時期已至。經曆了近5年的產(chan) 能消化，隨著2016年開始下遊需求大幅增長，而供給端處於(yu) 產(chan) 能周期底部且開工率已至高位，加之上遊原料成本價(jia) 格上漲穩步推動DMC價(jia) 格上漲至今天34500元/噸的價(jia) 格高位，並且價(jia) 格順利傳(chuan) 導至下遊有機矽產(chan) 品，全產(chan) 業(ye) 鏈價(jia) 格集體(ti) 處於(yu) 上漲趨勢。

國內(nei) 外產(chan) 能增速放緩，開工率無上升空間

供給端：長期來看，從(cong) 產(chan) 能周期角度來看，當前處於(yu) 產(chan) 能周期底部，到2019年底之前供給端受不到新增產(chan) 能的衝(chong) 擊，從(cong) 開工率角度來看，當前開工已經高達95%左右，且開工率受到檢修等影響，並不具備進一步上行空間；短期來看，當前處於(yu) 有機矽需求淡季（主要是由於(yu) 當前高溫天氣影響室溫膠的使用），行業(ye) 裝置開始檢修，開工率有望下降，從(cong) 而使產(chan) 量下滑支撐價(jia) 格。

長期來看，國內(nei) 有機矽產(chan) 能增速放緩，行業(ye) 集中度提升。由於(yu) 前期的持續虧(kui) 損，自10年開始，國內(nei) 有機矽企業(ye) 產(chan) 能增速不斷下降，產(chan) 能增速由2010年較高峰的近60%逐步下滑，2016年出現-0.16%的負增長，過剩產(chan) 能逐步出清；小規模企業(ye) 山西三佳，江蘇弘博合計28萬(wan) 噸單體(ti) 產(chan) 能自15年開始停產(chan) 至今；有機矽單體(ti) 生產(chan) 企業(ye) 由2011年的15家減少到隻有12家，行業(ye) 集中度不斷提升，前五名企業(ye) 市占率達到了61%。

環保政策趨嚴(yan) ，產(chan) 能擴張門檻提高。國家《產(chan) 業(ye) 結構調整指導目錄(2013修正)》將新建初始規模小於(yu) 20萬(wan) 噸/年、單套規模小於(yu) 10萬(wan) 噸/年的甲基氯矽烷單體(ti) (有機矽單體(ti) )生產(chan) 裝置歸為(wei) “限製類”，因此新進入者的門檻被提高到20萬(wan) 噸，投資額至少20個(ge) 億(yi) ；對於(yu) 現存在生產(chan) 者來講，受限製類的影響，國內(nei) 目前的12家企業(ye) 在原有園區內(nei) 新建裝置，單套產(chan) 能至少10萬(wan) 噸，如果在新的園區建設，同樣要求新建規模為(wei) 20萬(wan) 噸，這無疑提高了產(chan) 能擴張的門檻。此外，有機矽生產(chan) 過程中會(hui) 產(chan) 生大量的廢水廢氣以及固體(ti) 廢棄物，因此通過環評難度較大，這也在客觀上增加了有機矽新增產(chan) 能投放的難度。

產(chan) 能周期底部，2019年底之前無新增產(chan) 能。2017年國內(nei) 新增產(chan) 能合計17萬(wan) 噸，主要是現有廠家新安化工、合盛矽業(ye) 和湖北興(xing) 發通過技改擴產(chan) 而來；而在未來兩(liang) 年內(nei) ，根據目前的公告，18年無新增產(chan) 能，較近的產(chan) 能投放在2019年下半年；並且新增設備的投產(chan) ，產(chan) 能的完全釋放還需要一定的時間，因此我們(men) 預計2019年底之前沒有新增產(chan) 能對於(yu) 供給端的衝(chong) 擊。

開工率日趨走高，已無上升空間；自2016年以來有機矽單體(ti) 企業(ye) 開工率穩步走高，在2018年3月份達到了95%的極限開工率；排除2017年1月、3月、9月受個(ge) 別單體(ti) 企業(ye) 停工檢修，設備技改等特殊原因拖累整體(ti) 開工率的情況，2017年以來，單體(ti) 企業(ye) 開工率都維持在80%以上的高位；由於(yu) 有機矽行業(ye) 存在周期性檢修的特性，企業(ye) 開工率已經沒有繼續上升的空間。

短期來看，淡季裝置檢修，近期開工率有望下滑，從(cong) 而使價(jia) 格堅挺。7月份屬於(yu) 有機矽需求的傳(chuan) 統淡季，行業(ye) 裝置多開始檢修。根據百川資訊統計，7月有機矽企業(ye) 開工將大幅度下滑，其中山東(dong) 魯X化工6.5萬(wan) 噸產(chan) 能7月6日左右停車檢修，預計在7月20日重啟；內(nei) 蒙恒業(ye) 成24萬(wan) 噸/年能7月底開展為(wei) 期一周左右的全部停車計劃；江西區域：江西星火45萬(wan) 噸/年產(chan) 能在7月15日至8月15日期間裝置全部停車檢修；浙江區域：浙江中天10萬(wan) 噸/年產(chan) 能7月初至7月10號左右受蒸汽不足影響，全部停車；河北區域：唐山三友化工20萬(wan) 噸/年裝置7月上旬輪流檢修為(wei) 主，檢修時間大約一周左右。

放眼國際，國內(nei) 產(chan) 能占比較高，海外幾無新增產(chan) 能；回顧過去十年，海外有機矽產(chan) 能從(cong) 2005年的195.5萬(wan) 噸增長到2016年的239萬(wan) 噸，年均複合增長率僅(jin) 為(wei) 1.84%；再回看近4年，年均複合增長率更是隻有1.14%;海外有機矽產(chan) 能增長幾乎停滯，而我國近十年來的有機矽產(chan) 能逐步擴張，2016年我國產(chan) 能全球占比達到了51%；從(cong) 全球有機矽競爭(zheng) 格局來看，全球前五大有機矽企業(ye) 道康寧、邁圖、羅迪歐（藍星）、瓦克、信越產(chan) 能市場占有率達到了46%，市場集中度較高；從(cong) 產(chan) 品結構來看，國內(nei) 企業(ye) 主要業(ye) 務為(wei) 有機矽單體(ti) 和中間體(ti) 的生產(chan) ，而國外有機矽企業(ye) 因其更強的技術能力，更集中於(yu) 具有高附加值的有機矽深加工產(chan) 品上，已經逐漸放棄了有機矽單體(ti) 和中間體(ti) 的生產(chan) ，因而我們(men) 預期未來海外產(chan) 能增加極其有限。